余海丰说了些“外面看不到的观点”，公开提示新能源、新能源车的业绩风险

“新能源行业远没有大家想的那么好，或者说，没有大家想的空间那么大。”

“今年新能源车可能会在某个阶段销售低于预期，最早可能就是3月份。“

“如果电动车在某个阶段出现了销量下滑，国内的新能源板块还有一波比较大的下跌，为什么？目前杀的是PE，后面杀的会是EPS，就是业绩。”

“今年的市场是三年牛市之后的第一次下跌，我们一定要做好非常充分的准备。”

”目前的沪深300总体不贵。我认为，总体上没有风险，某些板块有风险。“

近日，百亿私募机构慎知资产创始人余海丰在一些渠道路演，提到了一些“外面看不到的观点”，其中很重要的是提示了新能源、新能源车的业绩风险。

同时，在投资者和余海丰的对话环节中，余海丰回答问题非常爽快直接、明了。

对于暴跌后的CXO、调整过的食品饮料，以及市场最关心的港股、越南股市和元宇宙，他的回答都非常有意思。

（点此查看：余海丰“爽答”热问：暴跌后的CXO、互联网能不能买？怎么看港股、越南股市和元宇宙）

小雅听过多次余海丰的路演，这是一个小雅所见最像创业者和企业家的投资人。

诚意的路演背后，可以看到余海丰把自己放得非常低，一个从大平台出来的知名投资人，在规模百亿之后，把自己形容为“网红”，反复强调自己“小公司”的谦逊，还能公开调侃自己是“去年落水者中，水花压得最漂亮的那一个”。

这样的放下自己，科班出身的投资人很少能做到。

更难做到的是，面对新能源车的赛道行情，对于估值的分歧从来没有消停过，但对于业绩的敏感，很少有投资人会出来公开质疑。

余海丰不仅直接说了结论，还给出了具体分析。

不仅分析了市场、行业和板块，他还把自己的公司具体介绍清楚了，还说了这个行业最大的实话，“卖产品不是卖产品本身，卖的是公司文化和老板。”

观点和结论可以讨论，从思考和坦诚程度来说，这是一个私募投资人高质量的分享，以下是路演纪要。

“去年落水者中，

水花压得最漂亮的那一个”

先讲一下我们过去一年的状况，我们第一次发行产品的时候，还只有6、7个人。到现在，我们是19个员工，刚刚还敲定了另外一名员工，是我们第20个员工。

其中，在职是10个研究员，加上刚刚敲定的小朋友，是11名研究员。

我们有两名交易员，其他就是中后台，公司就一个投资经理，就是我。

回顾去年，我对去年表现是非常不满意的。如果非要打分，我给自己打59分，去年产品将近**%的收益率。不过，我替自己说一句好的，我们的产品是那年（2020年）12月下旬成立，几乎是从元旦才开始建仓。

那年春节之前，在我们建仓期间，沪深市场非常牛市，因为建仓原因，我算过，我们损失了两个点的收益率，如果不看建仓，我们可能收益率要再高1.5~2个点。

但是不管怎么样，我们去年的表现是59分，为什么说59分？因为我们错过了市场中最牛的板块——新能源板块。

对于错过新能源板块，我自己是这么反省的：

第一，我们一直没有招到合适的分析师，我们的招人标准是非常高的，或者是别人看不上我们，或者是我看不上别人，我们的新能源分析师一直到12月份才入职。

当然，这不是核心原因，最核心的原因还是我个人在这块能力上有所欠缺，对这个板块没那么熟悉。

第二，我的确非常不适应去年这种高举高打的市场。

新能源在2020年就猛炒了一波，去年春节以后随着市场调整，也出现了一定回调，但是回调以后，它的水位仍然非常高，之后在这个比较高的水位之上高举高打，下半年成了泡沫化的表现，这种市场是我非常不擅长的。

所以，去年我们踏空了新能源板块，这是我给自己打59分的原因。

为什么是59分而不是49分？因为我之前被贴的标签是“稳健”，长期回报非常亮眼，在以价值稳健、蓝筹、白马这些标签为代表的基金经理里面，如果你们当时买了同期其他产品，我相信我去年的产品表现算好的。

我调侃自己说的一句话是，我是去年落水者中，水花压得最漂亮的那一个。

从三个标准去衡量一份工作

目标是要打造一个270分的公司

去年尽管在业绩上表现不好，但过去这一年我们收获满满，来跟大家逐一汇报。

第一，我们的人员都很工整了，跟一年以前相比，我们现在真的像一个小公司了。

第二，我们公司内部，软的方面建设非常好。

我们这个小公司，如果说有领导，就我一个领导，还经常被我们员工diss，我们员工可以随便diss我。

我们不用喊余总，也不用喊您，我们上班不打卡，没有固定的KPI，我们给大家买了很多吃的、喝的，我老婆老是批评我说，家里人都没有你员工吃的好。我们给员工创造很好的福利，是一个非常宽松的环境。

我从三个标准去衡量一份工作：开心么？有没有钱？能不能学到东西？

开心对应的就是文化，学东西这一点，我觉得，不能因为我们去年业绩表现不好，就觉得我们团队不行，我们团队除了在资源方面有劣势以外，可以去跟市场任何一家最牛掰的公司媲美。

在钱的方面，就说一个结论：我们在今年元旦之前，就把去年的奖金全发了，当时可以领奖金的是18个人，非常稳定，没有一个人看出来要走。当然，我不能说所有人100%都满意，但我觉得，18个人里面，有17个人肯定都是非常满意的。

今年年初，我已经给其中两名，我认为给我们公司做出重大贡献的员工，各送了1%股权，无偿赠送。接下来，我希望把赠送股权这件事情常态化，欢迎关注我们，也欢迎监督我们，看看我说的话有没有兑现？

我希望有一天，如果说我的福气足够好，第一步，把我的股权干到51%，这是我的第一个目标。一定要给我们员工有竞争力的薪酬，这是我的公开承诺。

我跟大家讲，所有人只要离职，不用害怕会影响薪酬，哪怕你是明天走，我们下个星期发奖金，我们都会一分不少的按照计算好的给到你。

如果说因为监管原因，我们需要递延奖金，哪怕你走了两年以后，这个钱我们都会给到你。你们见过哪个公司可以做到这样？

我们永远是要打造一个有竞争力的文化，我们要做一个有价值观、有温度的公司。

如果说学到东西、钱、开心这三个维度，每一个维度是100分的话，我的目标是要打造一个270分的公司，请大家监督。

卖产品不是卖产品本身，

卖的是公司文化和老板本人

第三点，我自己在投资方面，应该说是迈出一大步。

大家知道，我以前是一个大平台的大投资经理。市场中，有“大平台”、“大投资经理”这两个定语的投资经理，组合都是什么样子呢？组合都是大市值、大白马，只不过是赛道不同，风格有差异而已。

我自己出来干以后，想明白了一个问题，这个问题我就不忌讳了。

比如说一个4000亿管理规模的机构，它买一个点是40亿，买两个点就是80亿，按照监管要求，不能超过上市公司总股本的10%，甚至有的公司按照自由流通市值来控的，你要买一个点，对应着要求上市公司的总市值得是400亿，两个点就是800亿。

大家想一想，A股有多少股票是400亿市值以上的？与此同时，还没有被充分研究、能够贡献超额收益的？

大平台有1万个优点，但是只有一个缺点，就是体重太重了，自己飞不起来。除了碰到2019、2020年这种全面大牛市，或者是踩中了去年这样个别爆发的行业，它是不会有超额收益的。大家可以看看去年整个大平台的收益率情况。

我就说，所有的小平台有1万个缺点，包括我们在内，但我们有一个优点，就是我们没有额度上的限制，我们要想在市场中慢慢做大、做强，给客户创造超额收益，就应该摆脱大平台、大投资经理的配置风格，转向中小市值的研究和投资。

我从出来的第一天就认识到这个问题，就开始转型。我原来在泰康的时候，持仓大概是30只股票，现在持仓已经是60只股票，很多都是长尾的，只有0.8%、1%的股票。

我要求我们的研究员着重跟踪好龙头的同时，把更多精力放到研究1000亿市值以下，尤其是100亿到500亿市值的公司，这些公司是我们未来提供超额收益的来源，我在这方面迈出了一大步，这是我个人的一个进化。

另外一个进化是什么？很多人之前担心，离开泰康以后你行不行？

大家知道，我们为什么去年做得很差，一是，我们踏空新能源，二是，我们在港股上有40%的仓位。

去年港股非常惨，但我们去年在港股的投资是盈利的。在港股，一旦熊市，下跌是极致的，但在这种市场中，我们是盈利的，这一点我非常自豪，我发现，我对股票的审美进一步提高了。

还有很多人很担心的一个问题：你从一个投资经理转型成一个小老板，精力会不会分散？

说起来你们都不信，我在深圳已经待了第四天了，我在深圳跟朋友、跟大家一起吃的饭，比我在北京一年在外面吃的饭都多，我是没有任何个人应酬的，我把所有投研以外的工作全部交给运营总监，他做得非常好，所以，我今年送了一个点的股权给他。

我们的整个中后台，把我投研以外所有的事情全包了，我自己是不搞销售的，我出现在公共场合只有两种情况：一个是一年一度的汇报，第二个就是我要卖产品。我希望，我以后路演的次数会越来越少，我不想在这上面花时间。

另外，这两年，我把自己的身体状态调整地很好，我的身体状态应该是过去若干年最好的，我一直坚持锻炼。

这是过去我们的进步和我的进步，为什么讲的这么啰嗦？因为我相信，卖产品不是卖的产品本身，卖的是公司的文化和老板。

今年要做好迎接挑战的准备，

看好港股的理由

接下来进入重点环节，我们讲干货，关于市场的展望。

我讲过，今年要降低对收益率的预期，甚至要做好迎接挑战的准备。很多人觉得，我与其说是一个投资经理，不如说我是一个网红。

要知道，一个网红能够把话说到这个份上，你就知道我的心态是谨慎的。

另外，我再给大家说一句话：我是看好港股的。

为什么我们对今年的市场会是比较谨慎的态度？

这要从去年说起。要讲去年，我们还要回到2018年，2018年的经济是怎么走的？是这么（向下）走的。去年的股市是怎么走的？是这么（更陡峭向下）走的。

2018年的股市是过去15年第二大熊市，仅次于2008年金融危机。

去年的经济和2018年的走势是一样的，但是去年股市是相当牛的。去年权益型基金的平均收益率是7%，中位数是9%，而且很多新能源基金赚得盆满钵满。

去年在股市和经济之间出现了一个比较大的裂口，为什么经济那么差、股市非常好呢？因为新能源行业一枝独秀，太牛掰了。

牛掰到什么程度？新能源以一己之力扭转了整个市场，搞了太多的钱进来，最后的结果就是，它去年平均每天的成交量超过1万亿。

如果我们不认为1万亿成交量是一个可以持续的水平，这种裂口的弥合只是时间问题。

我觉得今年的市场看跌，或者说看谨慎是不难的。但是今年以来，整个市场下跌超出了我的预期。

为什么要看多港股？要知道，港股今年的上涨是在美国加息背景下发生的。历史上，每次美联储加息的时候，美股跌，港股跟着跌，A股随机游走。

我们也知道，美国的通胀压力很大，美联储加息的压力很大，为什么我还如此坚决的看多港股？逻辑就是和A股的看跌本质上是一体两翼的。为什么这么讲？

A股在去年尤其是7月以后，玩的都是击鼓传花的游戏，低买高卖的游戏。去年这种市场中，钱赚得太快了，大家怎么会看得上港股那些低估值、8个点回报率的东西？甚至它们就是相反的。所以，钱会从港股往A股流，这是去年发生的故事。

但是今年，A股这种盈利模式行不通了。大家就会发现，原来那个地方（港股）还有8个点、10个点股息率的东西，这总比持有现金强，对吧？

你就会发现，A股这些钱开始流入港股这些很稳健的标的，一个股票的股息率从10%降到了8%，隐含的股票收益率就已经涨了20%，这就是今年港股发生的故事。

很多人看多港股，理由是港股的估值很低，其实他只说对了一半。当然，这是我自己讲出来的逻辑，对错大家自己去甄别，这是我自己理解市场的方式。

站在今天，我们怎么看问题？我想讲的是，第一，（A股）经过年初到现在的下跌，我们应该要乐观一点。为什么？

我们先看看这个图，叫EP bond，它是一个很专业的名词，EP是PE（市盈率）的倒数， bond是国债收益率，EP bond就是市盈率的倒数减去10年期国债收益率，这两个之间的差值越大，就代表PE、也就是估值越低，代表着市场越有投资价值。

你会看到，在下面这些点，代表市场是非常狂热的阶段。现在，最新的值已经回到了就过去10年的中值区域，这说明整个市场开始进入了一个价值区域，这是一个指标。

另外，我喜欢用一些非常简单的逻辑说明一个问题，我们算一笔非常简单的账。

2018年冬天非常的悲观，很多人都开始忧国忧民了。就在那年冬天，沪深300平均运行区间是3200点，如果把沪深300作为一只股票，这只“股票”2019、2020、2021这三年的业绩增长了30%，从0.77到了1块钱。

如果说估值不变，保持在2018年冬天的水平，简单平移到今天，它的点位就应该是3200点×1.3=4160点，比最新的收盘价低10%。

但我们要明白两个事实：第一个，今年的业绩一定是增长的，因为经济本身在增长，只不过是快和慢的问题，是3个点还是5个点的问题。

第二，我们比较的基准是2018年冬天，那是非常悲观和绝望的冬天。

考虑到这两种情形，我想说，目前的沪深300总体上来说应该是不贵的。

站在今天，如果说市场往下还有风险的话，那一定是结构性风险，还有一个可能就是来自于一些超预期的黑天鹅事件。我认为，总体上没有风险，只是某些板块有风险。

这是我讲的要乐观的第二个理由。

越来越多股票有吸引力

看好五大机会主线

近来，很多行业跌了很多，港股也出现了一定的赚钱效应，既然觉得整个市场向下的空间不大，我们给出一些投资机会。

我们同事说，你列举的（机会）太散了，我说，列的越散，说明市场机会越多，这就是马斯克说的第一性原理，什么意思呢？

用我们股票的话说，你能看到越来越多的股票有吸引力，说明市场越来越有机会。如果你觉得越来越多的股票，你下不了手，说明市场越来越贵，这个市场越来越应该被远离。所以，我们列举了很多的（投资机会）线索。

比如说，要走出疫情。大家知道，海外在这个冬天结束后，疫情应该就会宣告结束了。我认为，海外已经见到天亮了，国内只是时间问题，只是节奏上可能会慢一点点。

我觉得和消费相关的东西，都是时间的朋友，这是第一个。

第二，之前中央经济工作会议很明确说，今年要以经济建设为中心，这是过去好几年没有提及的字眼。所以，稳增长也是很重要的一个线索。

第三个线索，大家知道，房地产下滑是非常剧烈的，我知道，其实核心城市房价没怎么跌，而且现在看起来有上涨趋势，但是全国新房销量是以30%的速度往下跌，国家统计局大概是20%水平。

1月份，全国百强房企的销售同比下滑了30%多，如果我没记错，大数是这个样子。

房地产对经济的影响非常大，这么大级别的的行业出了问题，谁都抗不住。所以，房地产是一个值得关注的线索。

第四个，就是一些低估值、高股息的一些东西。

第五点，就是最近暴跌的一些东西，这两天反弹得挺好，我还跟随其中还获利了，因为在市场热门板块下跌的过程中，我们在低位买入了一些，最近这些还赚了点钱。

“新能源行业远没有大家想的好”

接下来，我跟大家讲一下对几个热门板块的看法，着重讲新能源行业。

我的结论是：新能源行业远没有大家想的那么好，或者说，远没有市场想的那么好。

过去这一年多，我被新能源锤的，真的是~~，你们知道，买一只股票，套的越多，研究就越深刻。我当时被新能源板块锤得太严重了，我觉得自己的研究还是有一些别人不一样的视角，分享给大家。

结论就是，新能源行业没有大家想的那么好，空间没有大家想的那么大。

第一点就是，风和光这些新能源的平价是个伪命题，为什么？

风电搞不了分布式，楼顶可以搞光伏，但搞不了风电。风电通常需要一些大的基地来实现。

光伏可以搞分布式，楼顶可以搞光伏，甚至有的窗户可以搞，但是这种量是有天花板的，大的量还是要从大基地，就是从西北的大沙漠、从没有人、阳光很充足的地方搞风、光这些东西。

一方面，如果你要从边远的地方把电运到深圳来，一度电的运费就得七、八分钱。风、光又是非常不稳定的，当它们占整个电网比例很小的时候，电网当你是小朋友，你哭了，抱你一下，哄哄你，成本我来承担。

但是等到你长到1米8大个儿的时候，还能抱你吗？你自己解决问题，风、光要解决问题，就需要通过储能来实现。

如果把储能这些东西都算上的话，风、光的成本一下子就上去了，如果你要降到足够多的比例，一度电得要超过一毛钱，再加上运过来的费用得两毛钱。你想一想，它目前跟平价都还有相当大的距离。所以，它的平价是个伪命题。

第二，即便是有一天平价了，它的空间没有大家想得大。很多人说，光伏要搞1000GW，这是什么概念？每GW是百万千瓦，那要装1000千瓦。要知道，全球搞500GW光伏以后，增长就会放慢。

2014年，全球发电量是24万亿度电，2019年是27万亿度电，5年时间增长了3万亿度电，每年平均增长6000亿度电。

我们知道，27万亿度电的机组本身是有折旧的，每年要新增一些机组来弥补折旧。按照平均每年折旧3%来算，27万亿度电需要8000亿度电弥补，加上每年新增6000亿度电，全球新增+折旧是1.4万亿度电。

按500GW的光伏+200GW风电，对应的是1.1万亿度电，中间我就不跟大家算了，要算乘以发电小时数就行了。

这1.1万亿度电只算了风和光，还要算上核电、水电，而且别忘了，光伏、风电，不管将来成本有多低，都要预备黑天鹅事件的发生，什么意思？万一中国有一个星期不出太阳怎么办？

它的储能现在再高，你能管半天、管一天，了不起了，还能管一周吗？所以，不管新能源的成本多么低，都需要基础能源，因为要预防黑天鹅事件的发生。

所以，1.1万亿度电再加水电、加上核电，就可以满足新增的需求，且不说还要新增一些传统能源预防不可知的事件的发生。

因此，我认为，500G瓦的光伏+200G瓦的风电，完全可以应付存量折旧+新增的需求。

有人会说，除了满足存量的折旧和新增需求，它也可以代替存量机组啊。

说到这个问题的时候，比较基准又变了，因为存量机组好好的，我每天在那发电，你非要代替我，那就要算它的边际成本。因为前期买完了机组，那个钱就不能算了。

因为你现在要替代我，不是我不行，我可以发电，你说我不行，所以要比较的是边际成本。火电现在的成本就是300克煤，再加上少量的运营费用，两毛钱一度电，那你想想，光伏的那些东西加上储能，再加上运费这些，它猴年马月能比你的边际成本低？

我想说的就是，即便有一天风电、光伏这些东西成本降到足够低，它想代替存量机组，遥远着呢。

目前市场预计，2025年最晚是2026年，全球实现500GW光伏+200GW光电，即便这个目标实现了，后面增长也会非常相当的慢。

我相信，这个观点在市场中是不容易听到的，这就跟那个”皇帝的新装“中的那个小朋友一样，有的人是没看见，有的人是装做没看见。

新能源车杀完估值杀业绩？

再跟大家讲讲新能源车，这几年大家都是被这些行情给征服了。

关于新能源车，我想跟大家讲，第一，我理解不了特斯拉为什么值1万亿美金。

第二，有人告诉我，特斯拉为什么这1万亿美金，假设他说的都是对的，但是我理解不了，国内为什么这些新势力值几千亿市值，这个事情我理解不了。

第三，去年12月份，整个新能源车的渗透率已经超过了20%。现在市场预期今年中国新能源车销量增长50%，因为中国的车的总量增长是非常缓慢的。

如果这个预期兑现的话，到今年年底，我们的渗透率就会有30%。如果我们不预期很快就渗透率超过50%，后面它的增长就会放慢。

增长会放慢这句话，放在股市里面说，就是要杀估值。

很多人会问，为什么就不能很快到50%？因为新能源车有两个问题。

第一，现在它还是贵。

怎么理解贵？如果一个纯电动车配60度电，比亚迪那些DMI车，就是“秦”那些车，一辆车就装10度电，最多装20度电，其他还是烧油，然后有补贴，有上牌权。

纯电动车如果是配60度电，就得要五六万块钱，按照目前的价格，这还只是电池，还没算其他的电控这些东西。

大家知道，传统燃油车的发动机再加变速箱，这两个东西就1万块钱出头。燃油电动车要想取代传统燃油车，需要成本降到足够低。

目前，新能源车主要是在两头渗透都很高，20万以上的车，有些人不care（价格），我就要那个感觉，还有一种是5万块钱的五菱、宏光。

你会发现，中国最牛逼的市场是10~20万价位的车，尼桑的轩逸，朗逸，速腾，长城的H6。我家里还有一辆H6，花了10几万。

这些车一个月卖好几万辆，汽车是一个高度规模效应的产业，2万辆月销的和5000辆月销的，成本不是一个概念，中国在10~20万遍布着很多爆款车型，它们的销量巨大，导致单车的边际成本非常低。

如果燃油车想彻底提高渗透率，需要把成本做得足够低，才能挑战10~20万市场。

我相信有一天能做到，但不是现在，或者未来三年都不可能。

电动车还有一个巨大的短板——充电时间，大家可能会觉得，我们通常也不会去哪儿，没什么问题。

但是有个短板理论，哪怕你一年就开一次长途，但就因为这一次回家的路，6个小时跑了12个小时，在路上还为了充电问题，跟别人干了一仗，你会不会有这个顾虑？

别看现在说半个小时能充挺多电的，假设一个小时就能充满，咱不探讨快充会对电池有伤害问题，就算20分钟快充，你能忍受你前面有9个人、每个人充电20分钟吗？我想说，短板理论一定会挡住很多人。

电动车必须解决这两个问题，一是成本问题，二是充电市场的问题，才可能在短期内快速成为主流。现在看起来还需要时间。

第三个问题是，今年以来，不管是光伏还是电动车，都是在基本面非常好的背景下出现了大幅下跌。用股票的语言说，杀的就是估值，或者说，就是对去年下半年那段泡沫化行情的回归。

我想提醒大家一个风险：今年新能源车可能会在某个阶段销售低于预期。为什么这么讲？因为现在碳酸锂的价格涨太多了，碳酸锂每涨10万块钱，一辆电动车的成本会增加5000。

因为今年国家退补了，一辆车退补5000，里外加起来就是1万出头的价格，在座各位不care那1万出头，我们在乎。

你就会发现，这几个问题搞到一起了。

第一，每辆车里外差了1万出头；

第二，现在经济超级差，大家的购买力明显变差。

第三，现在电动车渗透率已经超过20%了，它不是一个小众事物，如果它仅仅渗透率是2%，那这些事根本就不重要，那就跟特斯拉当年在美国一样，根本就不重要，但它现在已经超过20%。

这三个东西放在一起，它就有可能在某个阶段会出现低于预期的情况。

什么时候可能会发生？我觉得最早可能就是3月份，因为1月、2月份有很多前期积压的订单，因为现在这些车厂说，从3月1号开始我们要涨价1万块钱，你们赶紧来，3月1号以之前的订单都不涨价，很多人就会在车厂宣布涨价之前去追加订单。

他们在元旦之前下了很多订单，生产不过来，1、2月份的销售就会非常好，这是背后的逻辑，但是这种好不代表真的好，当然，也不代表一定就不好。我只是说，这有可能会在接下来的3月份或者是某个时刻需要被验证，我不是说一定会发生。

如果电动车在某个阶段出现了销量下滑，国内的新能源板块还有一波比较大的下跌，为什么？目前杀的是PE，后面杀的会是EPS，就是业绩。

这就是我们对于风电、光伏这些大家最关心的热门领域的一些看法。

今年需要关注的几个风险

然后，我想跟大家进行简单的风险提示，一共三句话：

第一句话，经济非常差。经济差的背景是什么？

地产差的一塌糊涂，出口随时面临见顶，消费在疫情彻底结束之前，还要经历最黑的一段时光。

消费这些东西，越往后，天越黑，日子越难熬。打个简单比喻，饭店可以有一个月不来人，老板还可以活得很好，一年不来人，你试试？消费是越往后，日子越难熬，因为你手头的现金流越来越少。

第二句话，美联储要加息，全球的新兴市场都会有压力，包括美国在加息，中国因为经济差要降息，导致中国汇率我觉得应该是看贬值的。

当然，最近人民币走的超级强，那是因为中国的出口很强，顺差很强，这是一个直接而很强的逻辑，支撑了目前的汇率，但是往后看，汇率我看贬值。

总之，这两者决定了我们目前的压力很大。但我又说了，这些没关系，因为所有人都看见了，你、我、老大都看见了，看得见的风险不叫风险。

我想跟大家提示两个风险：第一个风险来自于基本面。

举个例子，前不久，港股有个医药公司一天跌了20%多，说是被美国纳入了一个名单，因为公司生产有一个耗材用的东西，美国人说以后要看情况才能卖给你，要美国商务部批准才能卖给你，大家就慌了。

目前，我们的祖国非常强大，但面临的国际形势是比较紧张的，过去两年，美帝国主义特别讨厌，他们过去一直忙着抗疫，没空给你来玩真的。

但是他们疫情走出在即，疫情看到曙光了，他们经济也很好，他们政治上也有动力。

前两天，我一个师弟跟我讲，5年以前走在美国大街上，安全感非常好，但是现在在美国，他晚上不敢出门。现在美国对我们的负面情绪是蛮严重的，如果接下来还有更多的（中国）公司被美国人搞，这件事情我们要做好心理准备。

我觉得，这是今年大家没有预期的一个可能风险。如果是你不幸中招了，那个股票可能就会跌的比较大。

这里面还有一个问题，只要被美国人看上的公司，一定是大家最重仓的公司，因为肯定是最没得挑的，否则，你说别人会过来搞我们慎之这种公司吗？

今年另一个看不见的风险是什么？我刚才反复跟大家强调，整个市场的下行空间有限，也许到年底大家发现，这个结论没得挑。但是，大家可能最后会发现，有的人赚钱了，有的人亏得很严重，即便是站在今天前往看，前面的事情不算了。

为什么会这样？请大家记住我下面的话，今年的市场是三年牛市之后的第一次下跌，我们一定要做好非常充分的准备。

什么意思？市场整体风险不大，有风险就是你自己的问题，不是市场整体的问题，是你的问题。

这时候，我们作为投资经理，一定要睁大眼睛，对持仓的股票有非常充分的了解、理解，对行业、对企业的老板，对他们未来一年、甚至是两年的订单，以及对目前的估值，都要非常非常深刻的理解，才不会在下跌的过程中出现恐慌。

要知道，不经历风雨怎么见彩虹，但看到彩虹的一定不是你，等喊你过来看彩虹的时候，基本上你就是过来站岗的人。

所以，我们作为投资经理，一定要精挑细选，总之，最后就是出现巨大的分化，我想跟各位朋友提一句忠告：一定要擦亮眼睛，寻找一个值得托付的基金经理。

过去三年是大牛市，甚至从过去6年来看，很多人说，你们不是说，短期业绩不是个事儿吗？我给你6年的业绩还不行吗？

6年的业绩是什么概念？2016年开年就熔断，2016年元旦开始当基金经理的人，还没明白过来呢，市场已经跌停了三天，他们是从最低点开始当基金经理的。你会看到，过去6年，除了2018年大熊市大家都不好以外，市场都很好。

所以，有很多假象摆在我们的面前，我跟各位客户经理、客户朋友们慎重的说，你们也要擦亮眼睛，去寻找一个值得托付的基金经理，今年一定是大分化的年份。

到目前为止，已经分化了很多，但是我相信，到年底整个市场还会出现更大的分化，请大家拭目以待。

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